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【国海研究所】2018.3.5晨会纪要:

深分财富管理中心2021-01-10 15:04:44

一、策略评论:

【昨日解盘】

周观点:权重企稳,热点主题活跃

1.1、强化沪深交易所在退市中的主体责任和地位

3 月2 日证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见。本次修改内容主要有以下几个方面:(1)强化沪深交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任。其中明确规定“上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他重大违法行为的,证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定。证券交易所应当制定上市公司因重大违法行为暂停上市、终止上市实施规则”。(2)删除原来有关上市公司因欺诈发行、重大信息披露违法暂停上市、终止上市具体情形的规定,以及相应的终止上市例外情形、恢复上市、重新上市的规定。后续工作中,证券交易所将制定具体实施规则,明确上市公司因重大违法暂停上市、终止上市的标准、程序等事项,严格执行重大违法强制退市制度。(3)对新老划断做出安

排。新规定施行前,上市公司已被认定构成重大违法行为或者已被依法移送公安机关,并被作出终止上市决定的,适用原规定。除上述情形外,上市公司因新规定施行前发生的重大违法行为的暂停上市、终止上市,适用新规定。(4)将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市财务指标企业的退市执行力度。促进上市公司不断改善经营管理、提高信息披露质量、提升公司治理水平,夯实内在可持续发展基础,助力供给侧结构性改革。

我们认为,修改后的退市意见明显强化了沪深交易所在退市决策中的主体地位和责任(上文1、2 条),而删除恢复上市、重新上市等例外情形从长远看更有利于沪深交易所主体切实加强退市实施工作的统筹协调、贯彻退市制度的规范要求。修改后的退市意见更类似于资本市场的供给侧改革,并且有可能成为上市制度的改革重要支撑。

1.2、 权重企稳,热点主题活跃

上周上证综指下跌1.05%,创业板指数上涨6.18%。从主要行业上看,计算机、国防军工、通信、电子、传媒等行业周涨幅均在5%以上;而银行、采掘、钢铁行业周跌幅均在3%以上。从主题上看,IPV6、去IOE、云计算、3D 传感、人工智能、芯片国产化等主题周涨幅均高于10%;沪股通50 主题周跌幅为1.06%,一线龙头、大央企重组、MSCI 概念等相关主题周涨幅也为负。

权重企稳、热点主题活跃。市场在1 月29 日快速下跌约12%之后,上周银行、地产等权重板块也逐渐企稳,同时工业互联网、TMT、新技术、新材料以及科技类主题活跃度明显回升,创业板指数也大幅上涨6.18%。在两会召开期间,我们认为市场可能会趋于稳定,横盘震荡的概率较大。增加配置的均衡性和多样性。在经历了2017 年的上涨之后,绝大多数的蓝筹已经不够便宜,而在利率的走高以及金融去杠杆的大背景之下,其估值的提升空间并不大。因此我们建议投资者适当增加配置的多样性,在低估值、高流动性品种之外,关注工业和互联网结合、新技术/新材料驱动等核心热点主题。


1.3、板块配置建议

我们建议投资者适当增加配置的多样性,在低估值、高流动性品种之外,关注工业和互联网结合、新技术/新材料驱动等核心热点主题。



二、个股分析:  

1、中厚板龙头、下游需求持续改善——南钢股份(600282):

中厚板龙头、行业复苏带动盈利能力大幅回升。公司地处江苏、中厚板产量全国前三,拥有年产1000 万吨钢、900 万吨铁和 940 万吨钢材的综合生产能力。近3 年钢材产销800 万吨左右,2016-2017 年产能利用率均接近90%。南钢产品结构均衡,板材、长材产量各占50%,主要优势产品板材2017 年营收、毛利占比为42.4%、45%。“十二五”中后期因装备的规模化、信息化改造,高额资本开支拖累业绩及行业低迷等因素,公司连续出现几年亏损。2016-2017 年行业明显复苏,板材下游家电、汽车等消费增长强劲,房地产、基建发力长材也需求

旺盛。同期行业去产能供给收缩、需求扩张、供需紧平衡,钢价出现回升明显,行业整体复苏带动南钢盈利状况转好。2017 年其实现营收、归母净利为376 亿元、32 亿元,同比增55.5%、805%,主要产品板材、长材的毛利率也由年初10.75%、10.13%上升到17.33%、20.06%。下游需求平稳向好,高盈利有望延续。2018 年行业去产能仍要继续,主要钢厂需弥补地条钢退出造成的需求缺口,产能利用率还会进一步上升。长材需求方面预计基建投资与去年持平,受政策调控、地产销售增长有压力但绝对量维持高位,利率上行缓慢、房企开工补库存的意愿较强,钢材需求仍然较强。板材方面主打产品中厚板下游造船、工程机械、石油石化等领域出现不同程度复苏。综上我们认为2018 年钢铁行业仍是供需紧平衡,钢材平均价格仍能维持高位,公司高盈利有望保持。另外公司地处的长三角为主要的工业基地和钢材净消费区,公司收入的86%在华东地区实现,江苏省内市占率也高达53.55%。公司产品运费低、区域销售优势明显,将继续受益良好的供需格局。

“一体三元”战略转型稳步推进。公司在做强钢铁主业同时,新建产业投资集团进行存量资产管理和布局新兴产业,现拥有节能环保、新材料及智能制造、产业发展三个对外投资平台。公司力争在未来增加非钢业务的收入和利润,带来额外业绩弹性。债转股、定增降本增效,环保高压盈利弹性增强。2017 年以来公司积极利用上市平台优势,通过债转股、定增等方式优化资本结构将公司资产负债率从2016 年末的82%逐步降低到2017 年末的58.8%。年报成本增幅低于

收入增幅,财务费用大幅下降20%、期间费用平稳增长5%。公司在吨钢成本和能耗方面也取得显著进步,类比新钢股份公司的定增用于高效的自备电厂项目,未来建成将会进一步降低能耗节省成本。此外现行环保高压态势还将延续,将推高行业生产成本、倒逼落后产能退出,南钢等主要钢企环保基础良好有利于拓宽价差受益。

首次覆盖,给予买入评级:公司作为中厚板龙头,将受益下游需求的持续改善。优化资本结构、降成本进一步提升竞争力,此外产业升级带来业绩额外弹性。预计公司2018-2020 年归母净利为37.78/38.40/39.06 亿元,EPS为0.86/0.87/0.89,对应PE 为6.52/6.42/6.31 倍,首次覆盖,给予买入评级。


2、己二腈助推尼龙66 提价,公司业绩有望提升——神马股份(600810):

除己二腈受制于人外,尼龙66 产业链基本完整。公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业已经拥上游原料精苯、己二酸、己二胺和尼龙66 盐及下游尼龙66 切片、帘子布、工业丝系列产品,通过母公司及与英威达签订长期合同保障己二腈原料供给。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66 切片产能15 万吨/年、工业丝产能约11 万吨/年、帘子布产能约5 万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14 万吨/年、己二酸25 万吨/年、尼龙66 盐30 万吨/年。在尼龙66 市场方面,全球尼龙66 产能达到270 万吨/年左右,

国内2017 年尼龙66 进口量超过27 万吨。公司尼龙66 切片以国内市场为主,具有一定的价格转嫁能力。而工业丝和帘子布主要以国内外大型轮胎企业为主,价格转嫁能力相对较弱。

己二腈产能遭遇不可抗力,供需紧张,产业链相关产品己二腈、己二胺、尼龙66 等不同程度提价。2 月15 日,索尔维法国Chalampé的己二腈工厂发生罢工,导致该全球最大的己二腈生产受限。该装置产能52 万吨/年,约占全球总产能的三分之一。2018 年1 月,巴斯夫也宣布其己二胺遭遇不可抗力。2017 年8 月底,英威达在美国维多利亚洲的工厂(包括己二腈、己二酸、KA 油和己二胺)宣布不可抗力后,己二胺供应趋紧现象持续发酵。

根据化工在线数据,2018 年1 月2 日己二胺价格27700 元/吨,最新价格46000 元/吨,涨幅66.06%;尼龙66切片(长丝级)2018 年1 月2 日价格26000 元/吨,最新价格32500 元/吨,涨幅25.00%。全球范围的己二腈供应主要集中在英威达和索尔维,英威达对于主要战略客户采用协议供应,价格是保密的,公司是英威达的大客户,因此己二腈的供应也是采用协议确定供应量,但价格需要定期谈判确定。己二酸、己二胺和尼龙66 切片价格上行,价差扩大,预计参股公司尼龙化工业绩增长。2017 年6 月以来,尼龙66 切片(长丝级)价格不断上涨,与近一年的最低价格相比已上涨67.53%,同时,尼龙66 与原料己二酸、

己二胺之间的价差不断增大,2017 年全年平均价差为6675 元/吨,而2018 年至今平均价差为7137 元/吨。己二酸与原料纯苯、硝酸的价差也不断增大,2017 年全年平均价差为3937 元/吨,而2018 年1 月平均价差超6115元/吨,预计尼龙化工业绩弹性较大。2017 年8 月上市公司与尼龙化工重组失败,但我们预计未来在时机成熟后会推动重组事宜。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后,2017年7 月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9 月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,未来重组事宜完成后公司将充分受益尼龙化工业绩增长带来的收益。

盈利预测和投资评级:考虑到国外尼龙产业受到的不可抗力因素,整个产业链供需紧张或将持续,公司尼龙66切片等产品价格大幅上涨,利润有望增长,我们预计公司2017~2019 年归母净利润分别为1.04/4.41/5.39 亿元,每股收益分别为0.24/1.00/1.22 元,维持买入评级。


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