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“她经济”上篇:维多利亚的秘密,维珍妮的秘密

港股那点事2020-06-05 10:25:13

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在经济疲软拖累下,今年消费行业多数子行业也出现了增速明显下降甚至倒退的情况。然而在哀鸿遍野之中,还是有一些sweet spot(“甜点”)可以挖掘。近期市场关注最多的当然就是维珍妮(2199)的亮丽业绩和 “她经济”了。


维珍妮:港股最“性感”的公司


维珍妮今年10月8日刚刚上市,其为全球领先的贴身内衣公司,透过创新设计制造商(Innovative Design Manufacturer)业务模式,为全球领先的品牌创作、设计并制造一系列的贴身内衣和功能性运动类产品。其合作品牌包括维多利亚的秘密(Victoria’s Secret)、CK、阿迪达斯、安德玛(Under Armour)等。


合作品牌:



不同于传统的OEM或ODM供应商,维珍妮的IDM模式附加值更高,为客户提供从产品概念构思、原料与技术研发、功能规格设计到生产制造的综合服务。比如,维秘的Very Sexy长青系列就是由其开发的。这样一来,维珍妮就可以在产业链上获得比传统的代工商更高的利润空间。


维珍妮与维秘的母公司、美国最大内衣零售商L Brands的合作长达15年,是其全球最大的内衣供应商之一,合作形式包括从概念衍生、产品研发到最终交付产品。维珍妮约35%的销售额来自L Brands。Victoria's Secret在面料和款式方面很有创造性,交货周期短于其他传统内衣品牌。这对供应商提出了更高的要求,侧面证明了维珍妮的设计、生产和运营水平优秀。


维珍妮开发的Very Sexy系列内衣:



比维珍妮的产品更性感的是维珍妮的业绩。上周维珍妮刚刚公布了15-16半年度业绩(截至9月30日),收入同比增长26.53%,净利润增长43.43%,成为港股公司低迷业绩中少有的亮点,其过往两个年度的业绩增速也颇为可观:



维珍妮的业绩崛起并不是偶然,其背后逻辑是整个内衣行业、特别是中高端内衣的大发展。


内衣:服装行业最后一块黄金市场


服装行业目前整体并不景气,但女士内衣、特别是中高端内衣是个例外。


第一, 女性内衣的市场集中度非常低,除保暖内衣外,其它几个细分行业的前五大企业市场份额仅有10%或更低:



然而内衣市场中,集中度较低的文胸和内裤反而占比更高,分别占到33%和46%,2013年零售额为761亿元和538亿元:




也就是说,文胸和内裤在市场中占大头,而集中度又低,历史一次次证明,这样的行业在发展成熟过程中,龙头公司增速大概率会快过行业平均值,并且最终会有优胜者脱颖而出,发展为行业巨头。参考成熟市场内衣行业前三的市场份额,美国为40.5%,英国为37.6%,日本为20.7%;中国仅为6.8%,发展空间巨大。


第二,国内女性内衣未来有巨大的消费升级空间。


一般来说,当收入提高时,多数女性会首先提高对外衣的消费,当外衣需求得到一定满足之后才考虑升级内衣的消费。加之我国人均收入仍比较有限,目前多数女性仍处于初级消费水平上,主要购买中低端内衣:


我国目前人均收入正不断提高,且80后女性已成为主力消费人群,90后群体也开始逐渐进入劳动市场,加入主力消费人群。中国年轻一代的消费观和老一辈差异巨大,及时行乐、突出个性的欲望远远高于上一代人,除了初级的遮羞、舒适需求以外,更注重样式和品牌内涵,这将为中高端内衣打开广阔的市场。


港股标的


近期内地券商也十分关注“她经济”,然而内衣行业分析半天,最后只能推出健盛集团这样卖袜子的公司,让人不得不感叹A股券商生活不易。港股的一大特点就是消费行业标的非常丰富,各行各业都有相关标的,内衣行业也不例外。


1 维珍妮(2199)


相比于其它几家,维珍妮的品牌属性较弱,毕竟是依附于其他品牌的供应商。然而维珍妮的优势在于,其供应的都是国际大牌,定位明显高于其它上市公司。内衣行业大发展的主要逻辑在于消费升级和行业集中度上升,高端品牌的受益更大,所以维珍妮必然一同受益。


2 都市丽人(2298)


由于请到林志玲为其代言,都市丽人的知名度迅速蹿升。然而与维珍妮的定位完全是两个极端。维珍妮生产的维密内衣终端售价普遍在800-2000之间,而都市丽人的林志玲联名设计款产品售价也不过百元以内。都市丽人的定位是人口基数最广的大众消费,属于品牌内衣中最低端的一档,7000多家店铺开满了大街小巷。



虽然都市丽人近几年业绩增速十分出色,但上文逻辑已经说明,高端品牌未来的发展空间更大,都市丽人也意识到了这个问题,今年上半年收购了高端内衣品牌“欧迪芬”“璐比”及“伊夏”。未来还需观察其各品牌的运营情况。


3 安莉芳控股(1388)


安莉芳的品牌定位中端,规模相较都市丽人和维珍妮有差距。近几年增速一般,且有逐渐下滑的趋势:



4 黛丽斯国际(0333)


黛丽丝体量很小,且多年业绩徘徊不前,不再介绍。值得一提的是按其目前业绩水平和分红比率,投资者可以获得8%的股息率,有兴趣可以关注一下。


性感的“她经济”当然不止内衣行业,敬请期待《“她经济”深度分析(下)——女人的秘密,医疗美容行业的秘密》



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