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【海通纺服】周观点201822:如何看待上涨后的纺服板块?

海通纺服2020-06-06 10:59:17

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投资要点

零售显著转好,高端全面复苏,家纺、休闲逐步跟进。2017年零售复苏抬头,2018年4月,社会消费品零售总额同比增长9.40%,较上年同期增速降低1.3PCT,我国限额以上单位商品服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长9.2%,较上年同期增速降低0.8PCT,行业增速较前三个月有所放缓,主要系:1)春节后进入消费淡季,线下消费有所放缓;2)周末阴雨天气影响消费热情;3)电商占比销售比例提升,而4月份为电商淡季,整体销售受到影响。


品牌涨幅显著,业绩仍能支撑估值。行业整体PE估值水平现处于26X,其中纺织板块PE估值在22X,品牌服饰PE估值水平约28X,品牌服饰由于业绩显著改善,所以前期涨幅明显,然而比较历史估值,仍然处于较低水平。同时,由于品牌服饰进入渠道库存低、消费需求改善、店铺开店加速的正向周期,我们保守认为到2019年上半年,行业业绩仍将处于回升状态,行业净利润的增长仍能支持现有估值。


维持看好品牌逻辑,逐步看多汇率受益标的。我们维持行业整体环境进入复苏状态,零售终端状况逐步改善,优质品牌在复苏中扩大效率优势的推荐逻辑,持续推荐拥有线下门店数量多、品质精,对线下消费数据把控精准的品牌服饰标的。同时,人民币汇率近期有所贬值,我们认为出口制造型企业将受益于贬值趋势,一方面在前期人民币升值过程中进行敞口调整,应对可能的汇率变化,另一方面在人民币升值期间,企业按较高的汇率价格对2018年下半年的产品进行报价,若下半年延续贬值趋势,企业将通过差价补回上半年汇率的损失。


精选个股,挑选具备成长性标的。在行业进入上涨第二阶段,我们看好具备较好成长性的标的,重点推荐比音勒芬、维格娜丝、安正时尚、太平鸟和海澜之家。比音勒芬:18Q1收入3.7亿元,同比增长30%,净利润0.85亿元,同比增长42%,17年收入10.5亿元,同比增长25%,净利润1.8亿元,同比增长36%,毛利率65.4%,同比增长3.1pct,上装、下装、外套主要品类毛利率均有所提升。18年百亿度假旅游服饰市场有望成为业绩增长新引擎。维格娜丝:由于TW并表,18Q1营收7.54亿元,同比增长142%(剔除TW影响,18Q1收入同比增长19%,净利润0.65亿元,同比增长120%。按品牌拆分,VGRASS、TEENIEWEENIE、吉祥云锦分别实现收入2.10亿元、5.39亿元、479万元,同比增19%、14%、6%,主品牌提档成效显著,TW品牌优势资源重整,5.03亿元定增资金到位有助缓解财务压力。安正时尚:18Q1营收3.91亿元,同比增长27%,净利润0.92亿元,同比增长30%,玖姿、尹默、安正、摩萨克、斐娜晨、安娜蔻收入分别同增35%、9%、13%、-38%、80%、-36%,玖姿加速增长,18Q1摩萨克店铺同比减少40%导致销售规模缩减,安娜蔻仍在风格调整中。“金字塔式”品牌结构梯度明显,内生增长动力强劲。太平鸟:18Q1收入17.4亿元,同比增长14%,净利润1.33亿元,同比增长132%+,PB女装、PB男装、乐町、MP童装收入分别同增6%、21%、-10%、51%。男装和童装增幅较大,PB女装保持增速平稳,乐町收入下滑主要受闭店影响。随业务调整逐步到位,预计公司18年收入增幅在18%以上。海澜之家:18Q1营收57.9亿元,同比增长12%,净利润11.3亿元,同比增长12%。其中海澜之家、爱居兔、圣凯诺收入分别同增9%、72%、11%,电商、直营店、加盟店及商场店渠道分别同增101%、76%、11%,多品牌、全渠道布局进一步完善。


风险提示终端需求下滑、行业竞争加剧、原材料价格波动等

市场表现回顾:本周(20180604-20180610)纺织服装板块下跌2.96%,跑输沪深300 3.20个百分点,在28个申万一级行业中位列26位。其中,纺织制造板块下跌1.96%,服装家纺板块下跌3.49%。个股方面,贵人鸟、起步股份、中潜股份、孚日股份、拉夏贝尔等个股涨幅居前;希努尔、步森股份、牧高笛、梦洁股份、奥康国际等个股跌幅靠前。从PE估值水平来看,纺织服装板块目前PE估值25.81倍(TTM,剔除负值,下同),其中纺织制造板块22. 19倍,服装家纺板块27.69倍。


本周跑赢行业组合健盛集团(-3.47%),跨境通(-1.53%),维格娜丝(-2.95%),安正时尚(-1.17%),海澜之家(-6.04%),组合收益-3.03%,跑输行业指数0.07%。


下周组合20180611-20180617):比音勒芬、维格娜丝、跨境通、安正时尚、海澜之家。



重点个股推荐逻辑:


比音勒芬:深耕“休闲+运动”领域的高尔夫服饰行业龙头。公司作为高端品牌运营商,采用轻资产运营模式,产品着重于“运动+休闲”细分领域,对标美国高端时尚品牌Ralph Lauren,主要面对品牌忠诚度强的中高消费群体。17年8月首发度假旅游系列,预计18年百亿度假旅游服饰市场有望成为业绩增长新引擎。

风险提示:零售终端疲软,新产品销售不如预期,店效提升放缓。


维格娜丝:公司是集专业设计、生产、销售于一体的多品牌女装企业,2017年完成对Teenie Weenie的收购,自当年3月起对标的公司甜维你合并报表。2018年3月,公司公告已完成定增发行,净募集5.03亿元,发行价18.46元。我们预计公司获得定增款项后将尽快偿还部分贷款,且日常现金余额未来也可用于负债偿还,预计2018年财务费用将大幅减少。同时主品牌VGRASS提档效市场接受度好,Teenie Weenie品牌在拓宽产品定位后收入及净利润均企稳恢复增长,两品牌表现在2018年均有提升空间。

风险提示:终端销售不达预期,产品提档市场接受度低,新开店不达预期。


跨境通:跨境出口B2C行业龙头,2016年出口业务约80亿元,为行业第一,占比约2%;电子站保持100%+增长,服装站在加强管理并改变营销方式后实现恢复性高增长,欧洲VAT政策影响减弱后,第三方恢复增长;公司17年净利润增速达91%,对应18年PE 21倍。收购优壹电商100%股权,2017-19年业绩承诺为1.34、1.67、2.08亿元,定增已获批文。

风险提示:海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。


安正时尚:公司旗下拥有玖姿、尹默、斐娜晨、摩萨克、安正男装和安娜寇品牌,其中玖姿主品牌在女装行业调整期间以优质的设计风格、高效的服务质量依旧保持稳定的增长,同时尹默已于2015年实现盈利,规模不断扩大,新品牌中斐娜晨增长以年轻时尚的风格快速吸引年轻消费者,有望尽早贡献盈利。2017年8月份公司公告限制性股票激励计划,承诺2017-2019年净利润分别不低于2.75、3.60、4.70亿元,彰显对公司长期成长的信心。

风险提示:终端消费恶化,新品牌拓展不及预期。


海澜之家: 2015年秋冬库存出清,2016年终端零售逐渐恢复正常状态,2017年前三季度零售企稳,四季度进入恢复期,我们预计2018年有望迎来业绩拐点。海澜之家主品牌产品力持续提升,Jeans副牌定位年轻客群,AEX、OVV品牌定位轻商务,海澜优选开拓多SKU性价比零售模式,多点开花开发品牌矩阵。公司2016年派息率70%,股息率5.0%,是我们看好的低估值、高股息的重要标的。

风险提示:终端零售持续疲弱,存货积压风险。


                        【报告正文】

1. 市场回顾

本周上证综指下跌0.26%,深证成指上涨0.36%,创业板指上涨0.12%。家用电器、电子、食品饮料、钢铁、医药生物涨幅靠前。纺织服装板块下跌2.96%,跑输沪深300 3.20个百分点,在28个申万一级行业中位列26位。其中,纺织制造板块下跌1.96%,服装家纺板块下跌3.49%


个股方面,贵人鸟、起步股份、中潜股份、孚日股份、拉夏贝尔等个股涨幅居前;希努尔、步森股份、牧高笛、梦洁股份、奥康国际等个股跌幅靠前。


PE估值水平来看,纺织服装板块目前PE估值25.81倍(TTM,剔除负值,下同),其中纺织制造板块22.19倍,服装家纺板块27.69倍。


2. 行业数据跟踪

零售方面:2018年4月,社会消费品零售总额同比增长9.40%,较上年同期增速降低1.3PCT,我国限额以上单位商品服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长9.2%,较上年同期增速降低0.8PCT。

出口方面:2018年5月我国出口纺织品服装约234.45亿美元,其中出口纺织纱线、织物及制品112.44亿美元、出口服装及衣着附件122.01亿美元;2018年1-5月累计出口纺织品服装约1022.31亿美元,同比增速为2.35%,出口纺织纱线、织物及制品475.77亿美元,累计增速为10.70%,出口服装及衣着附件546.54亿美元,累计增速为-2.30%。2017全年我国纺织品服装累计出口2669.72亿美元,同比增速1.56%,纺织品出口1097.71亿美元,同比增长4.5%,服装及其附件出口1572.01亿美元,同比减少0.4%。

原材料价格跟踪:化纤方面,MEG上周(20180528-20180603)上涨5.10%,本周(20180603-20180610)下跌3.47%。棉花价格方面,郑棉价格上周上涨4.94%,本周下跌6.32%。328棉花价上周上涨4.42%,本周下跌1.76%,报收16458元/吨。外棉方面,FC index M上周上涨4.08%,本周上涨1.11%。cotlookA(FE)上周上涨5.32%,本周下跌0.95%。美元兑人民币中间价报收6.4003,较上周下跌0.12%。

3. 重点公司公告

(一)重大资产变动

【天首发展】2017年12月29日,天池钼业完成股权变更工商登记手续,吉林天首持有天池钼业75%股权。目前,交易各方仍将继续推进本次重大资产重组的实施。

【星期六】公司因市场环境的变化,其外贸业务受到一定影响,决定注销控股子公司东莞雅星公司,并授权公司管理层按照法定程序办理相关注销手续。

【希努尔】因筹划重大资产重组事项,收购丽江玉龙花园及丽江晖龙旅游100%股权,自2018年6月6日上午开市起停牌。

【中潜股份】董事会同意公司收购深圳市蔚蓝体育股权的框架协议,拟收购深圳市蔚蓝体育股份有限公司不少于55.33%的股权。

【维格娜丝】按照协议每股4.1港币,公司预计通过华宝信托卖出所持有的宝国国际股票收入共计港币约1.8亿元,获利人民币约3981万元。


(二)股票、债券

【浙江步森】公司股东上海睿鸷资产持有的1900万股被浙江省高级人民法院司法冻结,占公司总股本的13.86%。

【汇洁股份】解除限售股数量为2.7亿股,占公司股本总额的70%。

【旷达科技】公司控股股东沈介良一致行动人旷达控股增持公司股份130万股,占公司总股本的0.09%,增持均价为4.014元/股。

【摩登大道】解除限售股份997万股,占公司总股本的1.4%。

【健盛集团】公司股东张茂义将质押给国信证券的1085万股(占总股本的2.61%)无限售条件流通股办理了延期回购手续,延期至2019年3月5日。

【华纺股份】大股东滨州市国资公司将500万股质押给中泰证券,累计质押2000万股,占公司总股本的3.81%。

【金鹰股份】股东金鹰集团将1250万股无限售流通股解除质押及再质押,累计质押1.7亿股,占公司总股本的46%。

【中潜股份】公司股东惠州祥福通过集中竞价和大宗交易减持不超过288万股公司股份,减持后仍持有公司股份总数的5.58%。


(三)其他

【美盛文化】于2018年2月5日开始停牌筹划重大资产重组事项,目前公司将继续停牌。

【森马服饰】公司通过《调整公司第二期限制性股票激励计划授予价格及授予数量的议案》,将限制性股票激励计划授予价格由5.05元/股调整为4.80元/股。

【龙头股份】公司收到子公司上海龙头家纺位于杭州路房地产土地收储补偿余款2800万元。

【起步股份】董事会会议决定终止2018年限制性股票激励计划及《2018年限制性股票激励计划实施考核管理办法》等文件。

【梦洁股份】董事会通过限制性股票激励计划,授予董事、核心管理人员等激励对象1860万股,每股3.11元。

【步森股份】公司股东安见科技因近日股价连续下,跌触及平仓线。根据相关规定,经公司申请,股票自2018年6月8日开市起停牌。

【安正时尚】公司用2亿元闲置自有资金认购单一资金信托。


4. 重点行业新闻

【安德玛销量下降将退出MLB球衣赞助合同】

随着运动鞋领域涌起休闲时尚新潮流,安德玛曾经热销的篮球鞋产品销量节节下降,库存积压。2017年安德玛总收入49.77亿美元,同比仅增长3.13%,亏损4826万美元,无法提供吸引人的线下消费体验、良好的电商购物体验是流失消费者原因之一。(来源:中国服装网)

【Gap基本款滞销打对折清库存】

GapInc. (NYSE:GPS) 盖璞集团在一季度财报中披露Gap 盖璞品牌店内堆积的基本款T恤、连衣裙和男装短裤无人问津,集团需要加大促销力度清理多余库存,导致盈利差过市场预期。(来源:中国服装网)

【历峰集团正式抛售奢侈品牌Lancel】

据时尚商业快讯,奢侈品巨头历峰集团表示,已完成将旗下法国奢侈皮具品牌Lancel出售给意大利皮具制造商Piquadro S.p.A的相关交易。对于此次出售,历峰集团表示对其资产负债表、现金流量或截至2019年3月31日止年度的业绩无重大影响。(来源:LADYMAX)

【KateSpade创始人自杀设计师品牌夹缝中生存】

美国轻奢设计师品牌Kate Spade同名设计师今日被发现于纽约家中上吊自杀身亡,享年55岁。巨头垄断使设计师品牌生存空间越来越小,买手店的大规模消亡亦加剧了设计师品牌的生存难度。(来源:LADYMAX)

【红豆苏宁销售呈倍数增长】

苏宁加强对线上开放平台商户的重视和支持,发布“星河计划”和“2018独角兽计划”,借助大数据分析和技术工具帮助商户输出优秀的产品和服务。在苏宁站内资源扶持、对接定期复盘等多维度帮助下,红豆2018年在苏宁易购平台的增长率达300%。(来源:中国服饰)

【东方国际获中国纺织出口桂冠】

中国纺织品进出口商会今天发布《2017年出口百强企业榜单》中,东方国际(集团)有限公司荣登傍首,2017年度出口额达37亿美元,而其麾下的上海纺织(集团)有限公司出口额则高达24亿美元。(来源:第一纺织网)

【内衣品牌维多利亚的秘密折扣促销止住下滑】

维多利亚的秘密5月实现2%可比销售增长,少女系列PINK可比销售持平于去年同期,止住此前连续两个月下滑。然而实体门店同店销售仍然录得2%的跌幅,期内该品牌通过额外折扣促销刺激客流,整体毛利率都大幅下降,但未能有效消化库存。(来源:无时尚中文网)

【石狮品牌成世界杯官方区域赞助商】

国际足联与帝牌男装联合宣布石狮成为2018年俄罗斯FIFA世界杯官方区域赞助商。石狮品牌的脱颖而出代表着本土服务产业国际化以及中国服装品牌高速发展与崛起。(来源:中国服饰)

【茵曼入驻京东印尼站】

亿邦动力获悉,茵曼近日上线京东印尼站,今日正式运营。对此,汇美集团副总裁表示这次尝试是茵曼在海外线上渠道的拓展,处于新渠道的尝试,目前主要的海外电商渠道还是以速卖通为主。(来源:中国服饰)

【柏堡龙与阿里体育签订战略合作】

广东服饰品牌柏堡龙与阿里体育、新华网三方签署战略合作协议,共同推动打造 " 互联网+泛时尚体育产业 " 溯源中国 4.0 柔性化智能制造和大数据系统。通过合作,三方将共同推进泛时尚体育产业品牌运营、相关延伸衍生品开发和交易。(来源:中国服饰)


5. 风险提示

终端需求下滑、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

信息披露

分析师声明

梁希   纺织服装行业

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

分析股票的范围

重点研究上市公司:歌力思,朗姿股份,安奈儿,新澳股份,安正时尚,浔兴股份,伟星股份,天创时尚,嘉欣丝绸,际华集团,百隆东方,跨境通,太平鸟,健盛集团,海澜之家,红蜻蜓。

投资评级说明

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